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8月2日，山东威高血液净化制品股份有限公司（简称威高血净）披露了第一轮问询回复。2023年12月30日，威高血净向沪主板递交IPO申请获受理，拟募集资金13.51亿元，保荐机构为华泰联合。
此次冲击IPO之前，威高血净曾在2022年6月27日向港交所递交招股书，但目前该申请已失效。威高血净的实际控制人陈学利，已经拥有了3家上市公司，如果威高血净也上市成功，陈学利将收获第四个上市公司。
威高血净从事的血液透析行业竞争激烈，目前已经存在多家上市公司，同时该行业还面临着集采降价的压力。随之而来的问题是，威高血净的核心产品在报告期毛利率和单价出现明显下滑，未来还有进一步下滑的风险。
此外，公司核心产品血液透析机和腹膜透析液并非威高血净的自产产品，这两款产品的收入占公司主营业务收入的比例超过20%。威高血净的客户和采购方均存在多家关联方，公司前五大客户中的关联交易收入占比10%以上，关联采购占比逐年上升至40%以上。
最后公司募集资金的29.6%都用于补充流动资金，几乎快达到监管规定的30%红线。威高血净还计划用募集资金搭建研发平台、开发信息系统平台，此举合理性和必要性也不足。
01 部分核心产品非自产
威高血净成立于2004年，专注于血液净化领域，其控股股东为威高集团。威高集团旗下已经有3家上市公司威高股份（1066.HK）、威高骨科（688161.SH）和华东数控（002248.SZ）。
威高集团的创始人陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制威高血净83.70%的股份，系威高血净的实际控制人。
血液净化行业是一个产品附加值低、参与者众多的行业，国内有诸多上市公司已经参与其中，比如健帆生物、三鑫医疗、宝莱特和天益医疗等。
2020年至2022年及2023年1-6月，威高血净营业收入分别为26.42亿元、29.11亿元、34.26亿元、16.85亿元，归母净利润为2.97亿元、2.6亿元、3.15亿元、2.29亿元。
威高血净重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，辅以透析配套产品的销售，公司的血液透析产品主要包括血液透析器、血液透析管路以及血液透析机等，腹膜透析产品主要包括腹膜透析液等。
需要注意的是，血液透析机和腹膜透析液并非威高血净的自产产品。威高血净与国际血液净化知名企业泰尔茂成立合资公司威高泰尔茂。威高泰尔茂授权威高血净销售腹膜透析液产品。根据弗若斯特沙利文数据，2022年威高血净获独家授权销售的腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市场份额占比为3.6%，位列全行业第五。血液透析机方面，威高血净获授权独家销售威高日机装的血液透析机，该产品在国内血液透析机领域的市场份额占比为23.7%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。
报告期各期，威高血净来自血液透析机及腹膜透析液销售收入分别为50,945.40万元、63,589.82万元、81,836.03万元和41,166.55万元，占公司主营业务收入的比例分别为19.85%、22.89%、24.84%和25.08%。
02 核心产品毛利率和单价下滑
威高血净的综合毛利率逐年下滑，部分核心产品的毛利率也呈明显下滑趋势。报告期内，威高血净主营业务毛利率为50.13%、48.06%、44.02%及44.24%。其中，血液透析器毛利率为67.60%、67.03%、66.02%和65.50%；血液透析机毛利率为23.35%、24.98%、21.82%和21.58%；血液透析管路毛利率为25.23%、24.80%、15.64%和17.36%。
威高血净主要产品还存在降价的压力。2020年至2022年及2023年上半年，威高血净血液透析器单价分别为62.54元/套、58.1元/套、55.62元/套、53元/套；血液透析管路单价为15.32元/套、14.5元/套、13.79元/套、13.47元/套。
威高血净解释称，血液透析器毛利率略有下降，主要系市场竞争日趋激烈以及部分地区的带量采购政策逐步实施落地，血液透析器的平均价格有所下降；2020年至2022年公司血液透析管路毛利率持续下降，主要系市场竞争日趋激烈，公司血液透析管路的平均价格持续下降。
事实上，威高血净面临市场竞争日趋激烈及部分地区带量采购政策逐步实施的情况。
根据审核问询回复函显示，在安徽省带量采购中，血液透析器中选价格与全省公立医院2020年实际采购平均价相比，平均降幅53.9%，最高降幅76.7%；在黑龙江省、辽宁省带量采购中，血液透析器及血液透析管路中选产品价格平均降幅24.46%，最高降幅达35.63%；在河南省等二十三省（区、兵团）带量采购中，血液透析器中选产品价格降幅在40.01%至62.11%，血液透析管路则在40%至74%。
据悉，威高净化所属的血液净化板块在整个医疗器械行业中属于技术门槛相对较低、竞争比较激烈的领域，此外，血液透析行业还面临着集采降价的压力。
03 关联交易遭问询
威高血净的客户和采购方均存在多家关联方。报告期内各期，威高血净前五大客户中，威高集团及上海宝树医疗科技有限公司（简称上海宝树，威高集团能对其控股股东施加重大影响）为其关联方，威高集团均为第一大客户，上海宝树为第三、四大客户，来自于二者的合计营收占比分别为9.47%、12.77%、13.69%、13.01%。
在采购商，威高血净的关联方有威高日机装、威高肾科、威高泰尔茂、威高集团，他们分别为威高血净提供从血液透析机到透析粉/液、腹膜透析液等核心产品。
报告期各期，公司向威高日机装采购的血液透析机及安装服务的金额分别为35,263.41万元、40,344.54万元、45,259.71万元和25,008.50万元；报告期各期，公司向威高泰尔茂采购的腹膜透析液等产品的金额分别为2039.68万元、7382.11万元、11,084.59万元和5426.82万元；报告期内，公司存在配合客户需求向威高肾科采购透析粉/液并销售的情况，各期采购金额分别为6.37万元、4647.86万元、8616.56万元和5091.85万元。
2020年至2022年以及2023年上半年，威高血净从关联方采购商品和接受劳务的金额分别为4.88亿元、6.31亿元、7.84亿元和4.21亿元，占公司营业成本的比例从36.13%上升至44.19%。
针对关联采购的合理性，上交所也提出了问询，要求威高血净解释其透析粉/液采购的合理性以及定价是否公允；发行人未整合威高肾科相关业务的原因及合理性，未来的规范措施。
威高血净回复表示，公司向威高肾科采购的主要型号的透析粉/液价格与威高肾科向其他无关联第三方经销商的销售价格基本一致，发行人向威高肾科采购价格具有公允性；威高肾科的技术路线、生产工艺等均与发行人明显不同，与发行人的未来发展方向也并不契合。相反，透析粉/液的生产与威高药业的“大输液”产线、技术路线、生产工艺及质量管理等方面更为契合。
此外在募集资金合理性上，威高血净拟募集资金13.51亿元，其中补流资金4亿元，补流金额占总募集资金的29.6%，几乎快达到监管规定的30%红线。
其他募集资金用于“威高血液净化智能化生产建设项目”、“透析器（赣州）生产建设项目”、“威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目”和“威高血液净化数字化信息技术平台建设项目”。
交易所问询，本次募投项目搭建研发平台、开发信息系统平台的合理性和必要性。威高血液仅是定性地进行了回复，理由并不算充分。其表示，本次募投项目中研发平台搭建、信息系统平台的开发有助于进一步丰富公司产品线、扩大公司竞争优势、强化自主创新能力并实现降本增效，具有合理性和必要性。
作者 | 摩斯姐
来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）